董明珠暗中较劲：银隆市值坐实130亿 曾被格力股东质疑过高

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　　新浪财经讯 12月16日消息，董明珠个人与大连万达集团、京东集团等企业昨日宣布联手增资珠海银隆新能源有限公司（简称“珠海银隆”）。自格力终止收购重组案后，董明珠再度将珠海银隆推上了舆论舞台。

　　值得注意的是，本次增资完成后，珠海银隆市值升至134亿元。而在已经终止的格力银隆收购案中，130亿元的收购价曾被格力投资者质疑过高，深交所也曾就估值差异对格力做出问询。

　　另一方面，在珠海银隆现有的两大业务中，新能源汽车对政府补贴依赖度高，钛酸锂电池产品存在比较劣势，都将是未来发展的不确定因素。

　　格力股东曾质疑银隆130亿估值过高

　　据了解，昨日董明珠个人、大连万达集团、中集集团(14.460, -0.04, -0.28%)、北京燕赵汇金国际投资公司、江苏京东邦能投资管理有限公司等5家企业和个人与珠海银隆签署增资协议，共同增资30亿，获得珠海银隆22.388%的股权。

　　据新浪财经计算，本次增资完成后，珠海银隆的市值将达到134亿元。熟悉格力的投资者都知道，在今年11月格力宣布终止的并购重组案中，格力原本就拟作价130亿元收购珠海银隆100%股权。

　　格力股东，尤其是中小投资者曾最为质疑的两个问题就是：银隆130亿元估值是否过高？为何采取定增而不是现金收购？当时有观点认为银隆市值仅50亿元左右，深交所也曾就估值差异对格力做出问询。

　　根据格力今年9月针对银隆估值差异问题对深交所的回复，“珠海银隆近年来股权转让及增资的交易估值与本次交易估值130亿元存在较为明显的差异，

　　其中第六次增资的估值为增资前25.00亿元、增资后40.00亿元，第五、六次股权转让的估值同为40.00亿元，第七次增资（2016年2月完成）的估值为增资前50.00亿元、增资后66.90亿元。”

　　格力当时解释称，估值差异主要是由于不同估值时点的估值定价依据不同，同时银隆经营状况、盈利能力、产能情况、市场影响力及认可度和行业基本面的变化也导致基于未来盈利的估值基础产生差异。

　　然而这一解释似乎未能获得投资者的信任。在整体收购方案未获股东大会投票通过后，格力电器(24.750, -0.55, -2.17%)最终于今年11月宣布终止筹划发行股份购买资产事宜。

　　如今随着董明珠、万达和京东联手增资，珠海银隆实际市值升至130亿元。这不得不让人联想，格力是否还有机会重启收购案并说服股东投出赞成票呢？

　　新能源汽车公司对政府补贴依赖度高

　　董明珠今日宣称：“我愿意拿我所有的资产投入到银隆里面去，因为我看到它是未来对中国制造强国之梦的一条必经之路。”王健林则表示，基于对董明珠的信任投资珠海银隆，看好其发展前景。

　　根据已披露资料，珠海银隆主要从事锂电池、纯电动汽车的研发、生产和销售。公司2014年、2015年、2016年上半年度营业收入分别为3.48亿元、3.86亿元以及2.48亿元；净利润分别为-2.66亿元、4.16亿元及3.77亿元。

　　前述格力收购案显示，珠海银隆2015年纯电动客车销量为2996辆，纯电动车销售是其目前的主要收入来源。不过，珠海银隆在新能源车业务上也存在诸多风险，最突出的包括：

　　包括产业支持政策变化的风险。新能源汽车公司对于政府补贴具有一定的依赖性。需要注意的是，截止2016年上半年，珠海银隆应收新能源汽车应用推广补贴金额高达20.33亿元；

　　应收账款回收的风险，截至2015年12月31日，珠海银隆应收账款余额较上年增长956.15%。截至2016年6月30日，珠海银隆应收账款余额较年初增长50%，其中也包括上述应收政府补贴；

　　业绩波动的风险，主要来自客户集中度较高（前五大客户收入占比九成），对单一类型产品的依赖（纯电动车销售占主营收入约九成）以及技术研发的风险等。

　　钛酸锂电池能否让董明珠王健林“值回票价”？

　　除了新能源汽车，珠海银隆的钛酸锂技术最受董明珠和王健林看重，该技术可以应用于电动车电池以及社区住宅、商业储能系统。

　　王健林昨日表示珠海银隆的前途在储能系统上。董明珠曾说，“钛酸锂电池和银隆（新能源）是被埋在沙子里的金子，我们是要做把金子从沙子里刨出来的人。”

　　珠海银隆官网称，其推出的钛酸锂储能电站采用自主研发、循环使用寿命可达30年、10分钟内快速充放电、储能效率高达90%以上的钛酸锂电池。“具有明显的成本和运行寿命优势，经济效益突出”。

　　但细细研究，珠海银隆的钛酸锂电池并非十全十美，深交所就曾围绕其应用前景、相对其他主流动力电池存在的比较劣势问询格力。

　　据了解，目前新能源汽车市场应用较多的是三元锂电池、磷酸铁锂电池。为何不是钛酸锂电池？早前格力在回复深交所问询时曾披露一个重要信息，“与其他主流动力电池相比，钛酸锂电池产品的比较劣势为能量密度较低。”

　　进一步的解释显示，“标的公司（珠海银隆）钛酸锂电池的能量密度在 58wh/kg ~91wh/kg 之间，在电池能量密度（影响电动汽车续航里程）方面存在比较劣势。”

　　同时，资料显示，珠海银隆钛酸锂电池的重要原材料——负极材料大部分是由北方奥钛供应。北方奥钛系珠海银隆在2010年通过收购当时在美国上市的全球顶尖钛酸锂电池技术公司奥钛Altair的控制权后，由美国奥钛在中国设立的全资子公司。

　　在珠海银隆官方披露的投入市场的储能项目中，大部分都与北方奥钛或奥钛相关。运行时间最长的项目来自2007年奥钛与AES美国电力公司的合作，当时银隆尚未收购奥钛。

　　根据前述资料，“美国奥钛专利授权北方奥钛使用需遵守美国专利授权法律和出口管制政策， 珠海银隆依然存在因将来美国奥钛的境外少数股东诉求变化，或者未来境外法规、政策发生变化而受到不利影响的风险。”

　　结合上述几点情况，尽管董明珠“曲线救国”入股珠海银隆弥补了格力收购案终止的遗憾，但珠海银隆能否真正让投资方“值回票价”，其不确定因素尚存，有待时间检验。（新浪财经 王茜）