稳增长无近忧存远虑：未来库存可能被动增加

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“上半年国民经济运行总体平稳、稳中有进。”这是国家统计局在7月15日发布上半年经济数据的同时，为半年经济运行形势做出的注解。

根据国家统计局发布的数据显示，上半年全国GDP同比增长6.7%。分季度看，一季度同比增长6.7%，二季度增长6.7%。

对于这份“成绩单”所反映的经济形势，在稍早前7月11日，国务院总理李克强主持召开座谈会上已经有所定调： 我国经济运行基本平稳、符合预期、结构向好。二季度经济延续了一季度平稳增长的态势，国内需求起到了顶梁柱作用，物价水平总体稳定，各项改革取得积极进展，新经济等快速发展，带动城镇新增就业超过700万人等。

受访经济学家表示，当前经济增长呈L型，GDP窄幅波动。下半年仍需要稳增长政策继续发力来对冲经济下行压力，需靠投资发力，尤其有赖于公共部门和基础设施投资发力。而国债、政策性银行专项债、推广PPP等都是可能的政策选项。

“稳”中显忧

从已经披露的就业、物价等多项经济数据看，“经济运行总体平稳”的判断得到支撑：1~6月，城镇新增就业717万人，就业形势总体平稳；上半年CPI同比上涨2.1%，处于全年3%左右的目标之内；上半年全社会用电量同比增长2.7%，增速较去年同期回升1.4个百分点 。

在“平稳”的表象背后，来自基建、房地产等领域的投资带动效应不容忽视。官方数据显示，2016年1~6月，固定资产投资同比增长9%，增速比1~5月回落0.6个百分点。其中，基础设施投资同比增长20.9%，增速比1~5月加快0.9个百分点；同期，全国房地产投资同比增长6.1%。

不过自5月开始，这类投资增速开始出现不同程度的放缓，这也成为这份经济“半年报”中透露出的潜在“稳增长”压力。

“第二季度需求侧稳增长力度明显减弱，但GDP同比增速与前值持平，核心动力是前期资金和项目天量投放，基建投资王者归来、房地产投资继续惯性增长。”对于二季度GDP数据，民生证券研究院高级宏观研究员朱振鑫表示。

基础设施建设方面：水利管理业投资增长27.1%，增速加快3.6个百分点；公共设施管理业投资增长26.6%，增速回落2.8个百分点；道路运输业投资增长13.5%，增速加快3个百分点；铁路运输业投资增长9%，增速回落3.2个百分点。

房地产投资呈现继续回落态势。1~6月，全国房地产投资同比增长6.1%，增速比1~5月回落0.9个百分点，前值7.0%。销售面积增速从33.2%下降至27.9%，新开工增速从18.3%下降至14.9%，而土地购置面积同比跌幅收窄（-5.9%到-3.0%）。销售高增速带动待售面积小幅回落，降至7.13亿平方米。

在业界看来，目前房地产仍面临不断攀升的地价、销售增速下滑、热点城市调控加强、三四线城市库存去化低于预期等压力。“在调控收紧，房价高企等不利因素影响下，下半年全国商品房销售或继续回落。”山西证券(16.170, -0.21, -1.28%)研究员平海庆预计。

“随着销售增速的放缓，未来库存可能被动增加，维持地产投资继续下滑的判断。”朱振鑫也称。

传统“三驾马车”的另外两级：消费和进出口相比投资呈现出更为明显的平稳发展态势。

上半年，社会消费品零售总额156138亿元，同比增长10.3%，增速与一季度持平。

外需总体仍保持弱势平稳态势：上半年进出口总额同比下降3.3%，降幅比一季度收窄3.6个百分点；其中，出口下降2.1%，收窄3.6个百分点；进口下降4.7%，收窄3.7个百分点。

“全球贸易量持续萎缩和外围风险事件仍在发酵的大背景下，出口难以显著回升。而近期人民币有效汇率持续贬值对出口增速形成支撑，出口将延续弱势平稳态势，难以成为经济企稳的主动力。”光大证券首席经济学家徐高对《中国经营报》记者称，而随着政策将向“稳增长”回摆，资金面改善和投资意愿回升将一起带动内需上涨，推动进口增速回升。在外围需求继续疲弱环境下，经济企稳仍将主要依赖稳增长政策回归带来的内需改善，因而政策着力点也将集中于国内需求。

向投资要效率

“下半年稳增长仍需靠投资发力，而在房地产投资或继续呈现回落态势以及民间投资短期难以企稳的背景下，可能仍需加大政府投资力度。”中国国际经济交流中心咨询研究部副部长王军对记者表示。

就在半年经济数据发布之前，国家发改委新闻发言人赵辰昕7月14日在新闻发布会上介绍，国家发改委近期会同有关方面研究制定了《关于提高投资有效性 保持有效投资力度 着力补齐短板工作方案》，并按照有关要求，抓紧推进专项建设基金工作，优化安排中央预算内投资，积极推进投融资体制改革重点工作等，取得了积极进展。下一步，将会同有关方面，结合“十三五”专项规划抓紧制定分领域实施方案。

从上半年的投资数据看，尽管投资保持一定增速，但1~6月民间投资同比增长2.8%，比前5个月回落1.1个百分点，前值为3.9%；公共投资同比增长20.40%，前值为20.37%。“产能过剩、利润下滑、资金向公共部门聚集避险导致民间投资加速下滑。”朱振鑫分析称。

从投资效率看，央行披露的数据显示：尽管截至6月末，广义货币（M2）余额为149.05万亿元，同比增长11.8%，但狭义货币（M1）余额44.36万亿元，同比增速创纪录地达到了24.6%。

M1和M2的增速背离意味着大量的资金其实是“沉淀”在企业账户中，这在某种程度上也反映了企业对于未来投资预期的不乐观。

朱振鑫认为，当前仍型需要政府加杠杆托底。5月以来集中打击“走老路”（比如《关于进一步共同做好政府和社会资本合作有关工作的通知》），对基建和加杠杆并不友好。随着下半年地产降温，居民加杠杆放缓，企业去产能加速，经济将更依赖基建和政府加杠杆。

“国债、政策性银行专项债、推广PPP等都是可能的政策选项。”他表示。

莫尼塔（北京）投资公司有分析师发研报也认为，当前中国经济仍在继续探底之旅，似乎还未看到“L型”走势的底部横轴。今年实现6.5%以上的GDP增长目标，有赖于公共部门和基础设施投资发力。

在政策走向上，摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对记者称，“下半年货币政策依旧会保持稳健来创造一个相对宽松的货币环境，但在执行层面会更多的配合财政政策的实施。”在他看来，政府更多的推动积极的财政政策来接棒稳增长，以期增强政策的有效性和针对性。

徐高也对记者表示，6月的物价数据显示，通胀继续处于下行通道，对货币政策制约空间减小。在经济下行仍有底线的背景下，实体经济的下行压力将推动政策向稳增长回摆。

6月CPI重回“1时代”。国家统计局发布数据显示，6月CPI环比下降0.1%，同比上涨1.9%；PPI环比下降0.2%，同比下降2.6%。

在财政政策上，有迹象显示，目前财政稳增长作用也在加大。基建投资累计同比从2月的15.71%增至5月的19.75%。“五六月份发改委批复的基建项目数量环比明显增多，从历史看，发改委批复基建项目数是基建投资增速的领先指标，预计未来基建投资仍将保持高速增长。同时，6月地方债务发行规模（包括新增债和置换债）增至10283亿元，从资金来源也可以看出稳增长再发力迹象。”海通证券首席策略分析师荀玉根发研报称。

李克强总理在7月11日召开的座谈会上指出，稳定宏观政策取向，加强相机调控和预调微调，积极防范和稳妥化解各类风险，通过促改革、调结构保持经济稳定增长，在合理区间运行。

渣打银行资深经济学家颜色对记者表示，稳定宏观政策取向可能主要体现在：首先稳增长，保持适度的增长率；然后促改革，进行供给侧结构性改革，同时在这两者之间达到一定平衡；还需保持人民币汇率大体稳定与防范金融风险等。

因而在他看来，这需要相对稳定的政策，包括落实稳增长的财政政策；同时，稳健偏宽松的货币政策，促进货币政策能够切实地为稳增长服务，以及保护民间投资的积极性，促进民间投资能够平稳增长等，旨在通过稳定的政策形成稳定的预期。

“政府应该继续加大针对民营企业的政策扶持，包括减税，开拓新的低成本的融资渠道，以及推进改革降低垄断性行业的门槛来引入民营企业等。”章俊表示。