网传乐视财报大剖析：资本化过度 或巨亏20亿元

evilatman

　　1、无形资产——水分多

　　乐视网：2013年、2014年和2015年，采购、制作版权内容的成本分别为12.8亿、14.6亿和23.9亿。(这里的成本是乐视投入的成本)

　　优酷：2013年、2014年和2015(截至三季度)年，内容成本分别为14亿、18亿和23亿。

　　目前，优酷2015年年报未出，15年前三季度的内容成本是6.69亿、7.44亿和8.96亿，按照前三季度的数据，15年优酷的内容成本预计在32亿左右。

　　(这里的优酷内容成本，是报表里已经成本费用化的成本，是摊销金额，基于优酷13年至15年，内容投入一直在增长，实际投入的成本比摊销金额要高)

　　乐视网摊销：2013年、2014年和2015年，内容版权摊销分别为5.70亿、9.99亿和14.53亿。

　　13年至15年，优酷的内容投入成本比乐视网稍高，但每年的摊销金额是乐视网的两倍。

　　版权摊销：乐视采用的是直线摊销，使用平均年限法，一部五年版权的电视剧，每年平均摊销20%。优酷采用的是加速摊销，第一年摊销50%以上。影视的时效性强，流量多在第一年，随着时间的推移，流量持续下降！

　　直线摊销的模式，有点类似“庞氏骗局”，只要加大资金投入，每年的版权投入比以往年度大，这样可以把成本压力往后推。一旦资金跟不上，后期的成本摊销压力剧增！

　　优酷13年、14年和15年的内容投入都比乐视网大，由于版权的时效性强，近期的版权价值大，优酷的实际内容资产应该比乐视高。

　　但是，实际情况却不一样。乐视网2015年无形资产是48.79亿，影视版权是38.30亿。优酷2015年9月，无形资产是15.37亿，14年是13.80亿。

　　版权资产这块相差了至少20亿，无形资产之间相差了30亿。乐视的版权资产水分很大，20多亿！

　　2、研发支出——过度资本化

　　通常情况下，企业自创商誉以及企业内部产生的无形资产，在报表里不确认为无形资产。

　　研发分为研究阶段和开发阶段。

　　研究阶段主要是研发的前期基础工作，开发阶段主要是将研究成果进行应用开发。研究阶段产生的费用只能计入当期损益，开发阶段必须要满足五个条件，才能将费用计入无形资产成本，其中有一个条件是，要能够证明该无形资产能够在市场上有价值或者内部使用时有价值。

　　一般来说，一项研发活动只有到开发阶段后期，才能符合资本化条件。到符合资本化条件时，研发活动基本接近尾声，后续的支出很少。所以，企业研发资本化的比例一般都很小，很多高科技企业就直接将研发投入全部确认为研发费用，不进行资本化。

　　但是乐视的研发资本化比例极高，近三年都超过50%，14年和15年接近60%。

　　乐视网主要业务是硬件和软件，这里拿两个A股公司进行对比。一家是纯粹做软件的用友，一家是纯粹做电视机的海信电器，这两家都是行业龙头。

　　做软件开发的用友，研发资本化比例近三年在10%左右；做硬件开发的海信，研发投入全部费用化，研发资本化比例为0。

　　再举一个高科技的例子，华为。2015年，华为专利申请数量全球第一，研发投入596亿，全部费用化，研发资本化比例为0。华为近五年的研发投入有两千亿左右，无形资产只计27.25亿。

　　(前段时间，乐视撕逼华为。不过话说回来，华为的利润是通过产品运营，一步一步经营来的，不像乐视有上市股票。如果按照乐视的研发资本化比例，华为利润可以增加300亿，净利润就超过100亿美金了；如果让假某学操盘华为，估计市值可以全球第一)

　　当然，华为没有上市。

　　再举一个A股上市公司的例子，董小姐的格力电器。

　　格力电器年报没有单独列出研发投入，但是，根据董明珠透露，近几年，格力的研发投入在40亿左右。年报里，研发投入全部费用化，研发资本化比例为0。2015年格力的无形资产是26.56亿，计量的基本都是土地使用权。

　　通过这4个标杆企业，也可以看出，研发资本化通常很低，甚至为0。

　　乐视60%的研发资本化比例，在全世界，应该是罕见的。一个项目，还没怎么投入研发，经济价值具有很大不确定性的时候，乐视就已经知道开发结果和项目的确切价值了。研究阶段还没走几步，就马上进入开发阶段的后半段，进行确认资本化。

　　如果按照10%的研发资本化比例，2015年，无形资产和开发支出虚增有6亿左右。

　　2015年，乐视无形资产里的非专利技术和系统软件的账面资产是10.49亿，开发支出的账面资产是4.24亿，两者合计14.73亿，如果按照研发资本化比例10%，这两块资产总虚增将在12亿左右。

　　3、关联交易——金额大

　　乐视网与关联公司的关联交易

　　2015年，乐视网向关联公司采购的金额为27.10亿，占公司营业成本的24.4%，占公司净利润的1248%；向关联公司销售的金额为16.38亿，占营业收入的12.6%，占公司净利润的754%。关联销售里，乐视网向乐视移动和乐视体育，销售会员和广告的收入为12.5亿。

　　关联交易的金额跟乐视网净利润2.17亿相差一个数量级。集团内部之间关联交易严重。

　　乐视网与乐视致新的关联交易

　　乐视超级影视会员490/年。超级影视会员只能用于乐视电视和盒子，不能用于手机和电脑。在乐视电视里，乐视网就是一个播控平台，可以直接收会员费。但是490元这个价格，并不是市场的定价，仅仅是乐视网进行捆绑销售定的价。这个价格明显是偏高的，2015年前，乐视超级电视的会员和电视没有进行绑定，会员和电视可以进行分割，那时，在淘宝上，超级电视会员的价格是60元到80元，尽管那个市场非常小，但这个价格和490元，差距还是非常大的。另外，乐视网作为乐视电视播控平台，这个在广电政策上并不是被允许，所以，乐视网播控平台的持续性也是个问题。

　　所以，490元的价格有很大一部分是硬件的成本。这也是乐视一直被质疑用少数股东损益向上市公司输送利益。这也是为什么，合并报表里，乐视网的净利润2.73亿，归属于母公司所有者的利润是5.73亿。

　　一个集团公司，有很多子公司，子公司之间进行诸多关联交易，这时候，利润是很容易放进其中的某一个公司。

　　乐视会员收入：2015年27.10亿，2014年15.25亿，2013年3.93亿。

　　优酷会员收入：2015年前三季度5.5亿，预估2015年8亿，2014年1.5亿。优酷的会员收入在14年开始大力拓展，在15年基本进入成熟期，会员收入规模基本能代表整个视频行业的状况！

　　乐视的会员收入，在14年实现了同比288%的增长，主要是超级电视在14年开始放量，实现了150万台的销量，随之带来了会员收入的暴涨！

　　2015年乐视会员收入27.10亿，优酷会员收入8亿，相差19.7亿。19.7亿差距里面，大部分都是关联交易带来的，把硬件的成本转换到软的会员收入里。当然，这里面有很多关联利益输送！

　　保守估计，2015年，乐视电视和乐视手机给乐视网带来的会员收入应该有18亿左右！

　　4、应收账款——数额剧增

　　乐视的应收账款大部分来源于广告业务，因为乐视终端没有多少应收账款，另外，从母公司的应收账款的金额与合并报表的应收账款金额对比，也可核实。

　　乐视网2015年应收账款总额33.59亿，应收/广告=127.5%； 2014年18.92亿，应收/广告=120.3%。 (乐视网2015年广告收入26.33亿，2014年广告收入15.72亿。)

　　优酷2015年第三季度应收账款总额23.61亿，预估2015年25亿，应收/广告=50%；2014年18.44亿，应收/广告=51%。 (优酷2015年前三季度广告收入35.2亿，预估2015年广告收入50亿；2014年36亿。)

　　14年和15年，乐视的应收/广告比优酷高出一倍，说明乐视的广告收入质量较差，销售策略比较激进，对广告客户的议价能力不强。

　　乐视2015年的带宽成本是4.72亿；2014年是2.44亿。优酷2015年前三季度的带宽成本是9.6亿，预估2015年12亿；2014年是9.17亿。优酷2015年的带宽成本是乐视2.5倍。同样都是流媒体技术，带宽成本基本可以衡量流量的数据，优酷的流量大概是乐视的2.5倍。

　　广告的收入是按流量计价。根据流量差距，乐视的广告收入应该是优酷的30%。但是2015年，乐视的广告收入是优酷的52%。说明乐视的广告收入有水分，除开关联公司的广告收入外，乐视的广告销售比较激进，议价权也不强，收入质量低！这就是为什么乐视的应收账款居高不下的重要原因。

　　应收账款坏账计提

　　2014年，1年以内应收账款17.19亿，2015年1至2年应收账款5.01亿，转化率29%(5.01/17.19)。

　　2013年，1年以内应收账款8.94亿，2014年1至2年应收账款2.07亿，转化率23%(2.07/8.94)，2015年2至3年应收账款1.87亿，转化率90%(1.87/2.03)，相差的两千万就是坏账计提10%产生的，2015年并没有收到2013年一年以内应收账款的一分钱。

　　通常来说，应收账款的账期在一年内，对于视频行业，广告客户一般会在四季度结账，偿还应收账款。账期超过一年的应收账款，质量会大打折扣。乐视2013年产生的应收账款，在2015年，没有收回一分钱。

　　乐视1年以内的应收账款，2014年的转化率29%，2013年的转化率23%，转化率非常高，随着收入规模的增大，转化率在上升，也说明乐视的应收账款的质量在不断恶化。

　　但是，乐视1年以内的坏账计提比例只有3%，这个比例跟29%的转化率相比，差距甚大。说明，乐视的1年以内和1至2年的应收账款计提比例存在失真，少计提了坏账准备，将坏账的处理推迟到以后年度，做大当年利润，只要公司的收入规模不断增大，这个做大当期的利润的模式可以一直延续下去。一旦公司的收入规模不增长或者下降，应收账款的坏账就会吞噬盈利！

　　5、真实利润——或巨亏/1亿

　　乐视报表利润：

　　归属于母公司所有者净利润是5.73亿，乐视网合并报表净利润是2.17亿，两者之间相差的是少数股东损益3.55亿。乐视网营业利润只有0.69亿，其中，投资收益0.78亿，扣除掉乐视体育等的投资收益，乐视网营业利润为负。同时，所得税费用为负的1.42亿，剔除掉所得税，乐视网净利润是为负。

　　乐视实际净利润：

　　假设：乐视的内容摊销成本是优酷的80%，研发支出资本化比例是10%。

　　乐视的实际净利润=0-(32*0.8-14.5)-6=-16亿，考虑到少计提的应收账款坏账准备，乐视致新和关联公司的利益输送，乐视的实际净利润应该是负20亿左右。保守估计，净利润负15亿，巨亏。

　　乐视实际净资产：

　　假设：乐视无形资产水分25亿(前面有估算)，资产负债表里开发支出水分3.5亿(4.24-4.24/0.6*0.1=3.5)。

　　商誉7.47亿，递延所得税资产5.07亿。

　　乐视净资产=38.15-25-3.5-7.47-5.07=-3。再加上应收账款的水分，以及关联交易输送的利益，乐视实际净资产应该在负5亿以上。

　　常识：视频模式本质就是买版权，然后把版权通过带宽分销给用户。优酷和爱奇艺的用户比乐视多，流量比乐视多出至少一倍，在版权金额不变的情况下，流量增多，只增加带宽，不增加版权费用。等量金额版权投入的前提下，流量多的视频网站是比流量小的视频网站盈利要好。优酷和爱奇艺都是巨亏，优酷14年亏损8.8亿，15年前三季度亏损13亿，预估15年亏损15亿以上，按道理，乐视的亏损额应该比优酷大。

　　视频是亏钱的，电视也是亏钱的，两者放在一起，乐视盈利却是不断增长的！

　　只能说明，乐视在报表这一块，做法激进。细看乐视报表，只要涉及到会计估计或者会计政策选择方面，乐视都是大张旗鼓地竭力做大报表利润。

　　6、现金流——资金紧张

　　2015年乐视的投资现金流出30.4亿，购买固定资产、无形资产和其他资产花费28.09亿，其中购买版权和研发资本化是大头。

　　版权期限跨越一个经营周期，但是实际上，版权带来的流量大部分在第一年，购买版权的行为更多的是一项经营行为，应该把版权的投入大部分折算到经营性活动中，毕竟视频的商业模式就是将购买的版权通过带宽分销给用户。因此，若将购买版权部分50%计入经营活动，经营活动会增加7亿现金流出(采用母公司报表购买无形资产等的项目金额14.28亿，母公司的无形资产投资绝大部分是版权业务)，其实，7亿这个数字是只会多不会少。将研发过度资本化按照10%资本化率调整，这一块将新增6亿的经营活动现金流出。

　　乐视在15年4季度有一笔17亿左右的预收款，但是在15年3季度预收款总额是1.98亿，16年一季度预收款总额是3.98亿，说明15年4季度的17亿预收款是个短期现象，有15亿预收款是个一次性行为。

　　乐视实际经营活动现金流=8.75-7-6-15=19.25亿，这个数字跟乐视实际净利润巨亏20亿，也是相匹配的。

　　其实，乐视的母公司报表，经营活动现金流已经是负6.85亿，现金流在恶化。

　　7、贾跃亭说谎——或套现买房？

　　2015年10月30日晚间，乐视网发布贾跃亭减持公告。

　　公告内容：2015年10月30日，乐视网信息技术(北京)股份有限公司接到控股股东贾跃亭先生通知，为了缓解公司资金压力，满足公司日常经营资金需求，同时为了优化公司股权结构，引入战略投资者等目的，贾跃亭先生与鑫根基金签署了《股份转让协议》，以协议方式转让其持有的部分乐视网股票。本次协议转让所得资金将全部借给公司作为营运资金使用，借款将用于公司日常经营，借款期限将不低于60个月，免收利息(具体约定条款将以后续正式签署的借款协议为准)。

　　转让价格32元，转让数量1亿股，转让金额32亿。

　　2015年10月30日后，从年报、一季报和公告信息来看，贾跃亭并没有就32亿转让款与乐视网签订借款协议。一般来说，贾跃亭应该在一个月内，也就是11月30号之前与乐视网签订借款协议。但是，半年过去了，乐视网并没有与贾跃亭发生借款，基本可以确定贾跃亭说谎，没有履行承诺。

　　上个月，贾跃亭花30亿买三里屯的房地产。看来，这个32亿的减持金额估计是拿去买房了。

　　调侃一下：你要是去问贾跃亭怎么没有把32亿借给乐视网，这个时候，贾跃亭心里会有100个答案，其中一个答案是，乐视网目前资金充裕，不需要钱。要是这样，真是逗股东玩，减持前，可以确定乐视网资金紧张，减持后，就确定乐视网资金不紧张，时间就在一天之内。哈哈，什么都是你说了算。

　　目前来看，贾跃亭去年的百亿减持争议，可以告一段落了。贾跃亭一半是借款上市公司，一半是套现买房。

　　财务报表是用来计量经营活动，反应企业的经营情况和财务状况。但是，乐视的报表在会计估计和会计政策选择方面，非常激进，只要是能降低本期成本的，都会竭力去降低。这个模式，就是将本来当期应该确认的成本推后确认，这会给后期的盈利带来巨大的压力。若要消化这个压力，必须要不断增大公司业务规模，来减轻成本摊销的压力，一旦公司的收入规模增长缓慢或者停滞下降，公司的盈利压力会暴增！

　　都说你很漂亮，走近一看，满是韩国品牌，不忍直视！