不要再让散户为牛市买单

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　　文/新浪财经专栏作家 陈恩挚

　　市场正由“改革牛”、“预期牛”向“资金牛”转变，牛市的步伐还远未结束，未来可能迎来非理性上涨。行情持久度会与上涨速度成反比。如果涨的太快，行情可能昙花一现。而由于市场制度的缺陷，最终大多是由散户为牛市买单。

不要再让散户为牛市买单

　　“这样的行情怎么有心思工作呢！”

　　这几天，伴随着A股行情水涨船高，不少朋友纷纷打来电话和我聊股市。很多人好奇，经济放缓，股市为何能这么红火？

　　在我看来，其核心的逻辑是，正在推进的改革，给老百姓带来预期。尽管改革无法立竿见影，若一系列制度改革和举措让投资者感觉靠谱，不需要等到成效出现，资本市场也会提前反应。

　　“很多人一直盯着经济基本面分析，其实，资本市场是非常敏感的，证券市场的‘牛市’一般会比‘经济基本面改善’更早。所以，要知道当前这一波行情会走多远，投资者关注的着眼点不是经济基本面，而是牛市的制度基础是否获得到改善及相关改革措施的进展。”一位机构的朋友分析说。

　　当然，这并不是说，经济基本面不重要。关键在于，至少目前人们不并认为中国经济短期内有硬着陆的风险。因此，当赚钱效应出现，在货币政策趋向宽松、楼市降温及券商融资业务杠杆水平提高的背景下，新增资金大举入场。

　　经济下行，但仍可以有牛市

　　对于上述问题，国泰君安宏观团队在12月5日的一份研究报告《这轮大牛市的逻辑是什么？向何处去？》中指出：“经济增速往下走，股市能否往上走？实际上这样的案例很多，比如196-1990的中国台湾，1975—1980年的日本、1986—1990年的台湾、1999—2006年的韩国。事实上，A股市场自己也曾发生过，比如1996—2000年。”

　　其实，A股这波行情也并非无迹可循。

　　一个有意思的现象是，在今年8月和9月，A股曾经出现过连续8个“周五”红盘报收。一般来讲，因担心周末可能发生突发事件，一些谨慎的投资者会选择在周五减仓。

　　众所周知，中央部委常会在周末发布与经济相关的重大消息，因此，现在看来，当时连续8个“周五”红盘，一定程度正是这波“改革牛”、“预期牛”的前奏。

　　值得一提的是，在上一轮大牛市的启动阶段，即2006年3月—5月，A股也曾出现过连续8个“周五”全部以红盘报收。

　　行情持久度会与上涨速度成反比

　　这几天，我一直与一些机构人士讨论A股这波行情会走多远。得出的结论是：市场正由“改革牛”、“预期牛”向“资金牛”转变，牛市的步伐还远未结束，未来可能迎来非理性上涨。不少机构人士还提醒，行情持久度会与上涨速度成反比。如果涨的太快，行情可能昙花一现。

　　说到这里，我已从起初对牛市的兴奋，变得隐隐感觉有些担心。综观A股历史，其实并不缺牛市。但是，我们会发现，每一波牛市时间都不长。还有就是，由于市场制度的缺陷，最终大多是由散户为牛市买单。

　　昨天，朋友传来一个段子调侃2005年—2007年那一波大牛市：“政府：3000点，券商：4000点，基金：5000点。这下散户憋不住了，怒吼：6000点！咣！机构落槌：归你了！”

　　看完，除了觉得可笑，也让人感觉心酸。

　　如此看来，A股无论能涨到多高，其实意义不大。关键在于，能够持续长牛。这就需要，A股要成为一个健康的市场，成为老百姓保值增值的投资渠道。这也就必然要求对A股进行根本性的改革。

　　等了七年，A股终于又一次迎来大行情。这一波行情，A股又将如何演绎？现在想来，这已经不太重要。重要的是，借助当前这波行情，A股终于迎来了A股市场化改革的又一次重要时刻。

　　(本文作者介绍：青年经济学者、财经专栏作家。)

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