神农投资陈宇：市场不怕跌就怕盘 2200点才是估值底

evilatman

　　前言：证券投资市场是残酷的，这里没有温情、道德和眼泪，成败的唯一判断标准是赢或输，每个投资者都必须有自己的生存之道和生存资本，那就是你的技术、你的理念和你的经验总结。

　　而他们，则是一群专注于中国资本市场发展的智者，聆听他们对于未来中国经济和资本市场的思辨、多维视角的观点，梳理他们的投资逻辑、投资理念、投资经验，定能激荡起你的思考，从而走上一条更加稳健、更加从容、更有效率、也更有收获和成就的投资之路。

　　新浪财经特推出《对话私募掌门人》系列原创，聆听智者声音，思辨投资人生。

　　在这里，您不仅会看到掌门人对瞬息万变的资本市场的洞察和思考，看他们如何心态平和理性应对，发现价值穿越牛熊；还能看到他们身上作为私募行业企业家领袖的特质：他们早已实现个人财务自由，怀着这份对投资浸透到骨髓里的激情与热爱，思考在这个行业如何生存甚至长久稳续经营，或许就不再是管好一个投资组合那么简单了——为此，新浪财经还将推出“首届中国金牌私募掌门人”评选，敬请关注。

　　文/新浪财经 徐巧

　　放弃政策牛的想法 股市估值将走向回归

　　今年3月份以来，大盘开启了一波反弹行情，数次攻上3000点却站不稳，横盘震荡许久。针对“权威人士”在《人民日报》头版刊登专访，陈宇表示该文为股市指明了方向，“说的很明白了，股市将要回归到其基本的功能即融资，支持实业发展。”

　　中国经济走势是“L”型——那就不要急于千点反弹；另外文章中多次强调“抉择”二字，结论就是我们要勇于承压，长痛不如短痛，直面困难。“在这篇文章刊登之前，大家看不清决策者的立场，股市也是出现上下两难的情况：向上股市完全不支撑，宏观经济走向弱化；向下期冀政府或者说国家队维稳。”

　　“于是大家‘蔫’在这儿，而‘蔫’对于股市是很糟糕的，大家的钱在里面产生不了盈利的效果，又不能向下击穿，拉出空间创造一种新的换手盈利来。像一潭死水，最后还是会崩溃的。”

　　政策一旦定了以后，股市和楼市、汇市等其他方面会有一系列的联动，这种联动最终的结果就是股市要展开它的真正市场机制调节下的估值回归过程。”

　　市场不怕跌就怕盘 2200点才是估值底

　　对于大盘的底部，陈宇坦言在2200-2300点位较为合理，目前大盘估值仍然偏高，“因为目前的宏观经济形式，并不比2年前即上一轮牛市开启前更好。”至少在他看来，70%的公司都太贵，没有太多投资价值。

　　针对很多股民被套牢，散户逐步离场的观点，陈宇认为，股市只有不断地产生赚钱效应，才能正向发展。慢慢悠悠的盘整阴跌，危害性比一次性跌下去更大。股市就如同赌场，不在于有所少人输在里面，只要有人能赚钱，就自然会有人气。

　　“现在依然是估值偏高，风险与收益完全不成正比。要是估值低，大盘早干上去了。我觉得市场应该向2014年行情启动的位置回归，2200-2300点比较合理。在这个点位上大家才有创造空间，才能换手，如此市场才有活水。”

　　“市场不怕跌，就怕盘。当市场下跌时总有人是空仓不受伤的，一旦下跌空仓的人买进去后，涨起来就有人赚钱，这就跟赌场一样。如果一个赌场所有人进去以后都只赔不赚，那就不会有人再去这个赌场了。”

　　陈宇分析，市场本身向下的空间已经不多了，从5000点跌到3000点已经跌超40%，如果跌到2000点相当于12个月下跌60%，这在历史上是罕见的。现在大盘2800点，跌倒2200点也就是再跌15%，也没那么可怕。而且，市场不大可能再出现断崖式的暴跌，这几百点的回归应该是退二进一，是抵抗式的下跌。跌到一定位置比如2700点、2500点、2300点随时都有可能反弹。估值回归的时间也可能会比较长，也许明年四季度才见的到终极底部。更重要的是，市场会在回归过程中不断出现分化。有些估值先跌到位的，或者基本面有了变化的，会先走出来，甚至创出新高。因此不要被点位吓住。如果买到垃圾股上，指数不动个股也可能打三折。买到好股票，比如前期的理矿股，逆市也能翻倍。

　　今年赚钱要打好防守反击

　　首先市场并不是特别差。大家对明年十九大的预期很强烈，对国家队托底的预期也还在。宏观经济方面还是有新兴行业是赚钱的，快速发展的。流动性上虽然继续宽松的概率在降低，但是安全有高回报的投资方向在更快地消失，钱无处可去。所以股市当前最大的风险是估值风险，最主要的矛盾是供给不足的矛盾。

　　如果通过抵抗式的下跌消化一部分估值，再通过快速发行新股提供一部分投资机会。那么市场慢慢地就会活跃起来。

　　在操作上建议把握两个方面。一是要把握股票结构性的分化。没有业绩的，讲故事的要尽早壮士断腕。有估值支撑，业绩向好的一旦便宜要敢于坚决买。二是要把握好抵抗式下跌的仓位节奏。大跌大买，大涨减仓。现在毕竟估值合理的还是少数，始终满仓操作在现阶段压力会比较大。

　　后记：

　　私募圈有公募派、券商派、学者派、民间派等派系一说，指的是在加入私募大军前职业背景不同来区分。而出身董秘还真的不多，陈宇算是另类派系中的一个。梳理其过往的履历，似乎干一个岗位都要拿一个权威奖项，他曾连续三年被评为金牌董秘，转战私募后又连续三年拿到金牛奖。所以有媒体喜欢用“从金牌董秘到金牛私募”总结他的故事。

　　不过他在自立门户前，曾是私募大佬裘国根的搭档，离开重阳后创立神农，掌管30余亿资金规模。在私募行业，有一个常识：压根没有常胜将军，人们见过太多名噪一时而后来消失匿迹的所谓黑马；所以有效控制回撤、在这个行业如何生存甚至长久稳续经营，尤为重要，也就不再是仅仅管理一个投资组合那么简单。

　　与大多私募创始人不一样的是，陈宇将自己定义为基金公司总经理而非基金经理，他此前在接受媒体采访时表示：“作为总经理，我要的是，让越来越多的客户满意。”这或许才是金牌私募掌门人的关键所在——不仅投研能力位列第一梯队，还把对客户满意度提到战略层面，不管是老客户还是新客户。

　　“风险控制我们非常重视，要用两倍于进攻的力量来防守。”陈宇此前感悟道，资产管理有个困境，越成功越有名气，钱就会慕名不断进来。而如果净值回撤10%，老客户影响不是很大，但对新进来的客户来说确实难以承受。“后面客户给我钱可能是因为名气，就更加要把控好风险。”

　　去年A股波澜壮阔对你我这样的股民来说，历历在目刻骨铭心，从“杠杆牛市”的5100点之巅到后来的“股灾1.0”、“2.0”、“3.0”也仅仅是数月之间的事情。而新浪财经查询发现，今年1月份熔断期间神农旗下产品基本上最大回撤在3%左右。

　　业余时间，陈宇会打太极拳，如果天气与时间允许，每天早晚依然会打上半小时。太极的阴阳平衡与中庸中和思想给了陈宇极深刻启发，使得他日后投资的多空观与仓位管理发生了巨大改变。

　　时间回溯到2012年四月，已过不惑之年的陈宇早已完成从“上市公司金牌董秘”到“私募基金经理”的蜕变。但投资市场的波诡云谲依然让他感到了不小挑战，身心俱疲。于是陈宇放下神农投资的所有工作，前往河南省陈家沟专心学习太极。

　　体会下来陈宇发现，打太极必须阴阳结合、不偏不倚，这样才能四两拨千斤，这与投资有异曲同工之处。“因为对方如果是纯阳或纯阴，他就是失衡的，这样你能轻易击败对手。你可以看到这个市场上有很多人，无论这个市场是怎么样变化的他总是看多的。有的人呢，则是市场明明已经转多了，他还非常悲观，可能就是纯阴的。这些都是阴阳不协调。做投资时树立正确的多空观非常重要。”陈宇解释道。

　　在仓位方面，陈宇指出很多人误以为“中和”就意味着半仓，永远是五成。这其实是片面错误的理解。“我在大家非常悲观的时候呢，仓位会上去，大家非常乐观的时候呢，仓位会下降。仓位一定要与当时的市场相吻合，当因则阴当阳则阳，这是一个中庸中和的态度。”陈宇表示，当前神农投资的整体仓位在四成左右。

　　采访精彩实录：

　　新浪财经：去年A股挺波澜壮阔的，经历股灾1.0、2.0、3.0，然后呢就在上周大盘破位下跌后，大家都在担心会不会有股灾4.0，对于上一周的破位走势，您是怎么看的？

　　陈宇：我认为是这样，市场上礼拜的走势是打破近一段时间僵局的开始。上周一，权威人士在《人民日报》头版刊登万言专访，对于股市下一步的整个走势提出了很多鲜明的观点和指出了方向，其中一个关键的一点就是中国的宏观经济不可能“W”型、“U”型的反转，而是持续超过一两年的L型。这就从宏观经济的角度给股市未来指明了一个方向，不要急于去做所谓的千点反弹。第二点这个文章里强调“抉择”二字，我们现在同时面临两难，一是既要维持宏观经济的稳定性承担一定下行压力，又要防止杠杆放太多水漫金山，那么这个抉择最后落实到什么地方，就是我们要勇于承压，勇于采取长痛不如短痛的处理方法，勇于直面困难。

　　我觉得这是一个决定性的指示，因为前期我们大家是有些迷茫：这个市场到底是什么呢？你是按照自然的市场规律让进行他充分调整以后重生呢？还是像我们现在不断对房地产加杠杆放水，还是维稳？为了维护一时间的繁荣，最后的话放任未来承担更大的风险。

　　整个股市在之前实际上也是维持了上下两难的状态，向上股市完全不支撑，宏观经济走向弱化；向下的话呢，似乎有非常强烈政府或者说国家队一种维稳的预期，那么其实大家就“蔫”在这。我感觉，“蔫”在这儿对于股市一个很槽糕的事情，大家钱在里头产生不了盈利的效果，又不能向下呢击穿，拉出空间来，然后的话创造一种新的换手的盈利来，大家就一潭死水，那么最后还是会崩溃。所以这个呢本来是非常不好的，但是《人民日报》这篇文章出来后，我觉得振聋发聩，这个方向已经很清楚了，就是说股市要回归到其基本的功能，你不要想着拿股市来稳定宏观经济，拿股市来托市，你不要想着这些事了。股市就是融资，支持实业发展。

　　我感觉股市和楼市、汇市等其他方面会产生一系列的联动，这种联动最终的结果就是股市要展开它的真正市场机制调节下的估值回归过程，毕竟从2013年1月到现在，创业板从600点涨到最高4000多，有将近7倍的涨幅，现在有2000多，仍然是3倍多到4倍左右的涨幅，但是短期内400家上市公司内含价值显然没有增加4倍嘛。上证综指也是如此。宏观经济越来越弱化，尤其在传统经济领域越来越明显，银行坏账也在持续增加，就在这样一个大背景下上证指数从1850点一路涨到了5000点。尽管现在回落到2800点，与最初相比还是上涨了1000点，但是宏观经济从2014年下半年到现在依然是跌。所以风险越来越积累，整个经济形势恶化，这种情况下上证指数还上涨了1000点，那这个是从何谈起的呢？所以从整个估指的角度来讲，除了2-3成的个股有我们认为不贵的估值以外，70%以上的公司是严重超估的。

　　新浪财经：您觉得大概能跌到一个什么样的区间，底部大概在什么点位差不多？

　　陈宇：我觉得的话，现在整个市场要有一个充分估值的话，应该向2014年启动的位置回归吧，应该向2200、2300的位置回归吧才是一个比较合理的杠杆。在这个位置上，大家才有创造空间，才能够换手，然后市场才有活水，市场不怕低，市场就怕盘。

　　新浪财经：2016年年您觉得还有哪些机会或者板块散户们可以重点关注一下？

　　陈宇：选股方面结构分化，依托那些有估值的，没有估值的一律不能买。讲故事的、借壳的不能买，其实能买的不多。我感觉一定要把握市场大跌之后的抄底，现在这个市场不能追，要大幅降低操作的比重，把日内交易放到月内交易来做，偏到你中线甚至你月线为基础。

　　新浪财经：那像您说的如果5月份市场会加速下跌，如果大盘一下跌到2300左右是不是也是相对买入点？

　　陈宇：那是必须的，这个市场其实本身向下的空间已经不多了，从5000点跌到3000已经将近百分之四十了，那么你到2000点就跌去百分之六十，那十二个月跌去百分之六十，这个在历史上也是极罕见的。

　　现在大盘2800点，跌倒2200点也就是再跌15%，也没那么可怕。而且，市场不大可能再出现断崖式的暴跌，这几百点的回归应该是退二进一，是抵抗式的下跌。跌到一定位置比如2700点、2500点、2300点附近随时都有可能反弹。估值回归的时间也可能会比较长，也许明年四季度才见的到终极底部。更重要的是，市场会在回归过程中不断出现分化。有些估值先跌到位的，或者基本面有了变化的，会先走出来，甚至创出新高。因此不要被点位吓住。如果买到垃圾股上，指数不动个股也可能打三折。买到好股票，比如前期的理矿股，逆市也能翻倍。

　　新浪财经：那您觉得今年怎么操作比较好呢？

　　陈宇：今年呀，要打好防守反击。你看世界杯进决赛的队，都是防守特别强的。首先坚决不能轻易丢球。然后抓住机会要大胆突破攻门。

　　其实市场并不是特别差。大家对明年十九大的预期很强烈，对国家队托底的预期也还在。宏观经济方面还是有新兴行业是赚钱的，快速发展的。流动性上虽然继续宽松的概率在降低，但是安全有高回报的投资方向在更快地消失，钱无处可去。所以股市当前最大的风险是估值风险，最主要的矛盾是供给不足的矛盾。

　　没有足够的好股票嘛。1亿多股民，几十万亿的资金就盯着2千多股票。价格很容易被扭曲了

　　如果通过抵抗式的下跌消化一部分估值，再通过快速发行新股提供一部分投资机会。那么市场慢慢地就会活跃起来。

　　在操作上建议把握两个方面。一是要把握股票结构性的分化。没有业绩的，讲故事的要尽早壮士断腕。有估值支撑，业绩向好的一旦便宜要敢于坚决买。二是要把握好抵抗式下跌的仓位节奏。大跌大买，大涨减仓。现在毕竟估值合理的还是少数，始终满仓操作在现阶段压力会比较大。要学廖耀湘打日本人的时候用的逐次抵抗战法。在每一个卖压衰退的点上，反冲锋。

　　新浪财经：我看您的个人简介上写着“陈氏太极传人”，我了解到，您是2011年去陈家沟学习太极，当时学太极的契机是什么？后来对您投资有哪方面的影响？

　　陈宇：我认为以太极为代表的核心是传统文化的一种传承，太极又是一种身心双修。我发现，太极的核心是易学的思想，他所处的环境不停的在阴阳转换。吴清源写了一本书叫《中和》，就是你打那个拳啊，无论从身形还是性格上，都讲究五阴五阳，永远不偏不倚，这样你才能四两拨千金。因为对方可能是纯阳的或纯阴，他是失衡的，这样你能轻易的打败对手。你可以看到这个市场上有很多人，无论这个市场是怎么变化的他总是看多的。有的人呢，这个市场明明已经很多了，他还非常悲观，可能就是纯阴的。这是阴阳不协调。我觉得做投资确定正确的多空观是非常重要的。

　　新浪财经：那么在您的仓位上有什么影响呢？

　　陈宇：在整个仓位上也是中和的，我在大家非常悲观的时候呢，仓位会上去；大家非常乐观的时候呢，仓位要下降。大家就想象中和是不是就是半仓？这是非常片面的理解，这完全是错的。仓位一定要和当时的市场相吻合，当阴则阴当阳则阳，这是中庸中和的一个态度。